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　　风暴席卷了从东京债市、纽约信贷委员会到伊斯坦布尔汇市的各个角落，市场给予的暴利与鞭挞同样猛烈。金价连破纪录，稳健的房贷巨头股价如迷因股般狂舞，而一场教科书式的套利交易，更是在弹指间溃散。

　　投资者豪赌政治风向、臃肿的资产负债表与脆弱的市场叙事，掀起了异常汹涌的股市狂澜、拥挤不堪的债券交易，以及仅凭杠杆与希望构建的加密货币狂想。特朗普重返白宫令全球金融市场先抑后扬，火线蹿升的欧洲防务股更让投机者胆气陡增，将一轮又一轮狂热推向极致。有人因此斩获暴利，有人则在风向突变、资金链断裂或杠杆向不利方向变动时，遭遇重挫。

　　岁末将至，彭博新闻社盘点了2025年最瞩目的市场豪赌——那些定义时代的胜负与头寸。在为2026年布局之际，这些交易也让投资者不得不直面那些老生常谈却始终致命的风险裂隙：根基不稳的企业、过度拉伸的估值，以及那些看似有效直至突然失效的跟风策略。

　　这曾是加密货币领域极具诱惑力的动量叙事：重仓一切与特朗普品牌挂钩的资产。自竞选至执政，特朗普本人对数字资产全力押注——推动全面改革，并在关键监管机构安插行业盟友。其家族成员亦深度参与，为那些被交易员视作“政治火箭燃料”的代币与加密公司推波助澜。

　　这一商业版图迅速拼合而成：就职典礼前数小时，特朗普推出迷因币并在社媒高调造势；梅拉尼娅随即发行个人代币紧随其后。同年晚些时候，与特朗普家族关联的World Liberty Financial公司将其WLFI代币推向公开市场，面向散户开放交易。一系列关联布局接踵而至——埃里克·特朗普(Eric Trump)联合创立的比特币矿企American Bitcoin于9月通过并购上市，将特朗普相关交易推向资本市场。——Olga Kharif

　　这项交易虽仅见于常规备案，其影响却堪称石破天惊。11月3日，资产管理公司Scion Asset Management披露持有英伟达与Palantir Technologies Inc.的保护性看跌期权——这两家公司正是驱动市场长达三年人工智能牛市行情的龙头。尽管并非对冲基金巨擘，但坐镇其间的迈克尔·伯里(Michael Burry)，却令其影响力远超自身规模。这位因《大空头》一书及电影中预言抵押贷款泡沫并引发2008年危机而声名大噪的人物，早已被市场视为先知。

　　行权价格令人震惊：英伟达的看跌期权行权价较该股当时收盘价低47%，Palantir的行权价则低76%。但疑云随之浮现：由于披露规则有限，外界无从判断这些看跌期权——即允许持有人在约定日期前以指定价格卖出股票的权利——是否属于更复杂的组合策略。且文件仅为9月30日的持仓快照，意味着伯里可能已在此后减仓或离场。然而，市场对AI巨头虚高估值与激进开支的质疑早已堆积如干柴，伯里的此番披露，恰似丢下一根刚刚擦燃的火柴。——Michael P. Regan

　　一次地缘政治转向，让曾被资管机构视为“有毒”的欧洲防务板块斩获惊人收益。特朗普计划减少对乌军事资助，促使欧洲各国掀起国防支出热潮，并大幅推升了区域防务股价格——截至12月23日，德国的Rheinmetall AG年内涨幅约150%，意大利的Leonardo SpA同期涨幅亦超90%。

　　此前，在环境、社会和治理(ESG)考量下，许多基金经理因认为防务板块争议过大而避之不及，但如今他们纷纷转变态度，部分基金甚至重新界定了其投资授权范围。——Isolde MacDonogh

　　美、法、日等主要经济体债台高筑，又缺乏政治意愿直面问题，这促使部分投资者在2025年转而推崇黄金和加密货币等替代资产，同时降低对国债与美元的热情。这一理念以“货币贬值交易”这一看空标签迅速流行——其命名可追溯至罗马帝国皇帝尼禄(Nero)等统治者曾通过稀释货币价值来应对财政压力的历史。

　　10月，市场叙事被推向高潮——对美国财政前景的担忧与史上最长政府停摆相互交织，促使投资者涌向美元之外的避风港。当月，黄金与比特币罕见地同步刷新历史高位，这对常被视为对手盘的资产而言，无疑是极具标志性的一刻。—— Richard Henderson

　　韩剧请先靠边。若论剧情反转与心跳加速，今年韩国股市的表现恐怕无人能及。在总统李在明大力提振资本市场的政策推动下，截至12月22日，韩国基准股指在2025年已飙涨逾70%，正朝他设定的5000点宏伟目标冲刺，并轻松领跑全球主要股指。

　　政治领导人公开以具体指数点位为目标实属罕见，李在明最初提出“韩国综合指数5000点”计划时也未引发多少关注。如今，包括摩根大通与花旗在内的华尔街机构愈发认为，该目标有望在2026年达成——全球AI热潮部分助推了这一预期，韩国股市作为亚洲AI投资的首选市场，需求正持续升温。——Youkyung Lee

　　每个故事都有两面，而做空大师吉姆·查诺斯(Jim Chanos)对比特币囤积者迈克尔·塞勒(Michael Saylor)旗下Strategy公司发起的套利交易，则更为复杂——这里不仅有两个鲜明的角色，这项交易本身也迅速演变成一场针对加密时代资本主义的公投。

　　2025年初，随着比特币价格飙涨，Strategy公司股价亦冲上新高，这被查诺斯视作一个明确的交易窗口。该公司股价的暴涨使其相比所持比特币的溢价大幅拉开，在这位传奇投资者看来，这已难以为继。于是，他决定做空Strategy、同时做多比特币，并于5月溢价仍处高位时公开了这笔交易。——Monique Mulima

　　过去几十年，若论屡屡令宏观投资者蒙受重创的交易，恶名昭著的“寡妇制造者”——做空日本国债——必定榜上有名。其逻辑似乎一直很简单：日本背负着巨额公共债务，因此利率迟早需要上升才能吸引足够买家。于是，投资者纷纷借入国债卖出，静待价格因现实回归而下跌。然而多年间，这一逻辑屡屡被证为时尚早，代价高昂——日本央行持续的宽松政策将借款成本压制在低位，惩罚了每一个试图“催熟”这一结局的人。但如今，这一局面终于迎来逆转。

　　2025年，“寡妇制造者”变身为“造雨人”，基准日本国债收益率全线万亿美元的日本债市成为空头的理想战场。触发因素涵盖多重层面：从利率上调，到首相高市早苗(Sanae Takaichi)推出疫情后最大规模的财政支出。10年期基准国债收益率突破2%，创数十年新高；30年期收益率更跃升逾1个百分点，刷新历史峰值。截至12月23日，彭博一项衡量日本国债回报的指数年内跌幅超过6%，令日本国债市场成为全球表现最差的主要市场。——Cormac Mullen

　　2025年，一些最丰厚的信贷回报并非源于押注企业起死回生，而是来自投资者之间的相互猎杀。这种被称为“债权人内斗”的残酷游戏，为太平洋投资管理公司(PIMCO)和King Street Capital Management等基金带来了巨额收益——它们围绕KKR旗下的Envision Healthcare公司，发起了一场精心策划的狩猎。

　　在新冠疫情后陷入困境的医院人力外包公司Envision，需要向新投资者举债融资。但募集新债意味着需抵押已有债权人主张的资产。尽管多数债权人组成团体反对此项新融资，太平洋投资管理、King Street和Partners Group却选择背弃同行。它们的支持促使一项关键投票通过，使得旧债权人得以释放核心抵押品——Envision旗下极具价值的门诊手术业务Amsurg的股权，并将其用于为新债务提供担保。

　　这些基金由此持有了由Amsurg资产支持的债务，并最终转换为Amsurg股权。随后，Amsurg于今年以40亿美元的价格出售给Ascension Health。据一项测算，那些背弃了同行的基金实现了约90%的回报，证明了此类“内部厮杀”的价值。市场启示在于：在当下由松散文件与碎片化债权人群体主导的信贷市场中，合作已非必须。仅仅判断正确远远不够，更大的风险在于——被对手迂回包抄。——Eliza Ronalds-Hannon

　　自金融危机以来便处于美国政府接管之下的抵押贷款巨头房利美(Fannie Mae)与房地美(Freddie Mac)，其“获释”的时机与方式一直是市场的长期猜想。以对冲基金经理比尔·阿克曼(Bill Ackman)为代表的多头力量曾重仓押注，以期从任何私有化方案中斩获暴利；然而，由于现状迟迟未变，这两只股票在场外交易市场萎靡多年。

　　随后，随着唐纳德·特朗普再次当选总统，市场对新政府将采取措施释放这两家公司的乐观预期，瞬间将股价推入如迷因股般的狂热浪潮。到了2025年，这股热情持续升温：从年初至9月高点，股价飙升367%（日内涨幅更一度达到388%），成为 2025 年当之无愧的大赢家之一。——Felice Maranz

　　2025年信贷市场的动荡，并非来自一次惊天，而是源于一连串的小规模暴雷——它们接连揭开了市场内令人不安的积弊。曾被视作“常规借款人”的企业接连陷入困境，让投身其中的机构蒙受惨重损失。

　　Saks Global在仅偿付一期利息后便重组了22亿美元债券，而重组后的债券目前交易价格已跌破面值的60%。New Fortress Energy新置换的债券在一年内腰斩。Tricolor与First Brands的接连破产，更是在数周内抹去了数十亿美元的债务价值。某些案例中，崩塌的根源是精巧的欺诈；另一些则归咎于乐观预期未能兑现。但无论如何，投资者都必须直面同一个拷问：对于那些几乎没有证据表明具有偿债能力的公司，究竟为何敢下如此巨大的信用赌注？——Eliza Ronalds-Hannon