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　　3月7日晚间，三七互娱发布《非公开发行A股股票发行情况报告书暨上市公告书》。公告显示，截至目前，公司已增发普通股10561.26万股，发行价格为27.77元/股，相当于上一个交易日收盘价的93.09%，募集资金总额约29.33亿元。值得注意的是，本次定增得到了众多长线投资机构竞价参与，最终获配对象为14个，其中，睿远基金与交银施罗德、正心谷认购金额分别达7.02亿元、5.70亿元和5亿元。

　　今天我们一起梳理一下三七互娱，公司聚焦以移动游戏和网页游戏的研发、发行和运营为基础的文化创意业务，同时布局5G云游戏、影视、音乐、动漫、VR/AR、文化健康产业、互联网少儿教育、社交文娱等领域。公司稳步推进“精品化、多元化、平台化、全球化”的发展战略，在2019中国互联网企业百强榜单中，公司排名第23位，为A股排名第一的游戏企业。在移动市场数据供应商AppAnnie发布的“2020年度全球发行商52强”榜单中，公司排名第30位。

　　公司坚持全产业链布局，涵盖页游、手游的研发和发行，并在 18 年完成对极光网络的 100%收购，加码精品手游的研发能力。此外公司成立 37GAMES 做为集团的海外发行品牌，布局游戏的海外发行业务，目前已经覆盖东南亚、港澳台、日韩和欧美地区。

　　国内游戏市场已经进入存量阶段，增长放缓且竞争日趋激烈。近十年来中国移动游戏的实际销售收入总体呈现快速增长趋势，但近年来增速已然放缓。就实际销售收入的同比增速而言，2009 年和 2013 年均达到过一个区间极大值，分别为 327%/247%。在 2013年之后，收入上涨的同比增速一路下滑，到 2018 年至 2019 年，同比增速已经下降至一个较低水平，分别为 16%/13%。主要原因在于，近年来对于潜在游戏市场的开发已经比较透彻，没有过多尚未接触移动游戏的大型群体供游戏公司拓展，这种人口红利的消失会导致游戏行业增长速度的减缓。此外，随着审批部门的限制以及道德委员会的成立，国家对游戏行业的监管日渐严格，诸多游戏内容均需要严加审核，从而符合健康向上的价值观；与此同时，国家对游戏版号的审批总量也处于调控态势之中，新获取的游戏版号数量在 2018 年前后也有所下降。

　　2019年，在海外市场和移动游戏市场的拉动下，中国游戏市场的整体增速回升，数字研究机构伽马数据发布的《2019中国游戏产业年度报告》显示，2019年中国游戏市场的实际销售收入为2330.2亿元，同比增长8.7%，继续保持增势。其中移动游戏市场继续保持较高增速，易观数据发布的《中国移动游戏市场年度综合分析2020》显示，2019年，中国移动游戏的市场规模为1850.2亿元人民币，增长率为15.5%。《综合分析》显示，公司在中国移动游戏发行市场的市场份额进一步升至10.44%，仅次于腾讯、网易。

　　三七互娱成立于2011年；2014年公司通过借壳芜湖顺荣汽车部件股份有限公司成功在A 股上市；2015 年9 月正式更名三七互娱（上海）科技有限公司；2015 年12 月上市公司“顺荣三七”通过收购上海三七剩余40%股权，实现三七互娱的整体上市；2018年公司剥离汽车零部件业务，专注于游戏领域。

　　扣非归母净利润由10.11亿元增长至20.89亿元，复合增长率27.37%，19年同比增长339.90%，2020Q3实现扣非归母净利润同比增长37.65%至19.51亿元；经营活动现金流由10.52亿元增长至32.58亿元，复合增长率45.76%，19年同比增长66.68%，2020Q3实现经营活动现金流同比增长28.82%至24.44亿元。

　　分产品来看，2019年网页游戏实现营收同比下降25.18%至12.32亿元，占比9.31%；移动游戏实现营收同比增长114.78%至119.89亿元，占比60.64%；其他实现营收同比下降64.92%至692.50万元，占比0.05%。

　　2019年公司前五大客户实现营收50.03亿元，占比37.83%，其中第一大客户实现营收19.24亿元，占比14.54%。

　　由图和数据可知，17-18年净资产收益率主要随着利润率而变动，19年净资产收益率提高至近年高点主要是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振提高所致。

　　2019年公司研发费用较上年增长52.57%至8.20亿元，占比6.16%，截止2019年末公司正在研发《代号荣耀》《末日沙城》《代号NB》《代号DL》等十余款游戏，涵盖RPG、卡牌、模拟经营等多个品类，凭借深厚的积累及持续创新的精神，公司预期能够持续产出更多的长周期精品游戏。

　　公司作为A 股头部游戏厂商，“研运一体”战略领先，公司游戏储备丰富，新游上线及出海SLG 有望产生新的增量，同时，公司在IP 运营及出海有望取得突破，SLG 品类出海优势明显，预计将推动公司业绩和估值中枢提升

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